Executive stock options and dividends

Dywidendy, stopy procentowe i ich wpływ na opcje na akcje Podczas gdy matematyka za modelami wyceny opcji może wydawać się zniechęcająca, podstawowe pojęcia nie są. Zmiennymi używanymi do określenia wartości godziwej opcji na akcje są ceny akcji, zmienność. czas, dywidendy i stopy procentowe. Pierwsze trzy zasługują na największą uwagę, ponieważ mają największy wpływ na ceny opcji. Ważne jest również zrozumienie, w jaki sposób dywidendy i stopy procentowe wpływają na cenę opcji na akcje. Te dwie zmienne mają kluczowe znaczenie dla zrozumienia, kiedy wcześnie korzystać z opcji. Black Scholes to konto do wczesnego ćwiczenia Pierwszy model wyceny opcji, model Black Scholes. został zaprojektowany do oceny opcji w stylu europejskim. które nie pozwalają na wcześniejsze ćwiczenia. Tak więc Black i Scholes nigdy nie zajęli się problemem, kiedy wcześnie skorzystać z opcji i ile warte jest prawo do wcześniejszych ćwiczeń. Możliwość skorzystania z opcji w dowolnym momencie powinna teoretycznie uczynić opcję w stylu amerykańskim bardziej wartościową niż podobna opcja w stylu europejskim, chociaż w praktyce jest niewielka różnica w sposobie handlu. Opracowano różne modele, aby dokładnie wycenić opcje w stylu amerykańskim. Większość z nich to udoskonalone wersje modelu Black Scholes, dostosowane do uwzględnienia dywidend i możliwości wczesnego ćwiczenia. Aby docenić różnicę, jaką te dostosowania mogą wprowadzić, najpierw musisz zrozumieć, kiedy opcja powinna być wykonana wcześniej. A skąd o tym wiesz? W skrócie, opcja powinna być wykonana wcześniej, gdy warianty teoretyczne opcji są w parze, a jej delta wynosi dokładnie 100. Może się to wydawać skomplikowane, ale ponieważ omawiamy wpływ stóp procentowych i dywidend na ceny opcji , Przedstawię również konkretny przykład, aby pokazać, kiedy to nastąpi. Po pierwsze, przyjrzyjmy się, jaki wpływ na ceny opcji mają stopy procentowe oraz w jaki sposób mogą one ustalić, czy należy wcześnie skorzystać z opcji sprzedaży. Skutki stóp procentowych Wzrost stóp procentowych podniesie składki z tytułu połączeń i spowoduje obniżkę składek put. Aby zrozumieć, dlaczego, musisz myśleć o wpływie stóp procentowych, porównując pozycję opcji do zwykłego posiadania akcji. Ponieważ znacznie tańsze jest wykupienie opcji kupna niż 100 akcji, nabywca połączenia jest skłonny zapłacić więcej za opcję, gdy stawki są względnie wysokie, ponieważ może zainwestować różnicę w wymagany kapitał między dwiema pozycjami. . Kiedy stopy procentowe stale spadają do punktu, w którym cel Funduszu Fed jest zmniejszony do około 1,0, a krótkoterminowe stopy procentowe dostępne dla osób fizycznych wynoszą około 0,75 do 2,0 (podobnie jak pod koniec 2003 r.), Stopy procentowe mają minimalny wpływ na ceny opcji. Wszystkie najlepsze modele analizy opcji zawierają stopy procentowe w swoich obliczeniach przy użyciu stopy procentowej wolnej od ryzyka, takiej jak stopy skarbowe w Stanach Zjednoczonych. Stopy procentowe są decydującym czynnikiem przy ustalaniu, czy należy skorzystać z opcji sprzedaży wcześniej. Opcjonalna opcja sprzedaży staje się wczesnym kandydatem na ćwiczenie w dowolnym momencie, gdy odsetki, które można uzyskać od wpływów ze sprzedaży akcji po cenie wykonania, są wystarczająco duże. Dokładne ustalenie, kiedy to się dzieje, jest trudne, ponieważ każda osoba ma inne koszty alternatywne. ale oznacza to, że wczesne wykonanie opcji wystawienia akcji może być optymalne w każdym momencie, pod warunkiem, że uzyskane zyski staną się wystarczająco duże. Skutki dywidend Łatwiej jest wskazać, w jaki sposób dywidendy wpływają na wczesne ćwiczenia. Dywidendy gotówkowe wpływają na ceny opcji poprzez ich wpływ na bazową cenę akcji. Ponieważ oczekuje się, że cena akcji spadnie o kwotę dywidendy z dnia wypłaty dywidendy. wysokie dywidendy gotówkowe oznaczają niższe premie za połączenia i wyższe składki. Podczas gdy sama cena akcji zwykle podlega jednorazowej korekcie o kwotę dywidendy, ceny opcji przewidują dywidendy, które będą wypłacane w tygodniach i miesiącach, zanim zostaną ogłoszone. Wypłacone dywidendy powinny być brane pod uwagę przy obliczaniu teoretycznej ceny opcji i rzutowaniu prawdopodobnego zysku i straty podczas tworzenia wykresu pozycji. Dotyczy to również indeksów giełdowych. Dywidendy wypłacane przez wszystkie akcje w tym indeksie (dostosowane do każdej wagi zapasów w indeksie) powinny być brane pod uwagę przy obliczaniu wartości godziwej opcji indeksu. Ponieważ dywidendy mają decydujące znaczenie dla określenia, kiedy jest optymalne, aby wcześnie skorzystać z opcji kupna akcji, zarówno kupujący, jak i sprzedający opcje kupna powinni rozważyć wpływ dywidend. Ten, kto posiada akcje na dzień wypłaty dywidendy, otrzymuje dywidendę pieniężną. więc właściciele opcji kupna mogą wcześnie skorzystać z opcji na pieniądze, aby zdobyć dywidendę pieniężną. Oznacza to, że wczesne wykonanie ma sens w przypadku opcji kupna tylko wtedy, gdy zapasy mają wypłacić dywidendę przed datą wygaśnięcia. Tradycyjnie opcja będzie realizowana optymalnie tylko w dniu poprzedzającym datę wypłaty z tytułu dywidendy. Ale zmiany w przepisach podatkowych dotyczących dywidend oznaczają, że może to być dwa dni wcześniej, jeśli osoba wykonująca plan połączenia wstrzymuje akcje przez 60 dni, aby skorzystać z niższego podatku od dywidend. Aby zobaczyć, dlaczego tak jest, przyjrzyjmy się przykładowi (ignorując implikacje podatkowe, ponieważ zmienia tylko czas). Załóżmy, że masz opcję kupna o cenie wykonania wynoszącej 90, która wygasa za dwa tygodnie. Obecnie kurs jest na poziomie 100 i oczekuje się, że jutro wypłaci 2 dywidendy. Opcja kupna jest głęboko in-the-money i powinna mieć wartość godziwą 10 i deltę 100. Tak więc opcja ma zasadniczo takie same cechy jak akcje. Masz trzy możliwe sposoby działania: Nie rób nic (przytrzymaj opcję). Wykonaj opcję wcześnie. Sprzedaj opcję i kup 100 akcji. Który z tych wyborów jest najlepszy Jeśli przytrzymasz opcję, zachowa ona swoją pozycję delta. Ale jutro giełda otworzy eks-dywidendę na poziomie 98 po odjęciu 2 dywidendy od jej ceny. Ponieważ opcja jest na parzystości, otworzy się ona po wartości godziwej wynoszącej 8, nowej cenie parzystości. i stracisz dwa punkty (200) na pozycji. Jeśli skorzystasz z opcji wcześniej i zapłacisz cenę wykonania 90 akcji, wyrzucisz 10-punktową wartość opcji i efektywnie kupisz akcje na poziomie 100. Kiedy stan dywidendy będzie wynosił bez dywidendy, stracisz 2 na akcję, gdy otwiera dwa punkty niżej, ale także otrzymuje 2 dywidendy, ponieważ posiadasz teraz akcje. Ponieważ 2 straty z ceny akcji są kompensowane 2 otrzymanymi dywidendami, lepiej jest skorzystać z opcji niż ją trzymać. Nie wynika to z żadnego dodatkowego zysku, ale dlatego, że unikasz dwupunktowej straty. Musisz wcześnie skorzystać z tej opcji, aby zapewnić sobie równomierność. A co z trzecim wyborem - sprzedażą opcji i zakupem zapasów Wydaje się to bardzo podobne do wczesnych ćwiczeń, ponieważ w obu przypadkach zamieniasz opcję z zapasami. Twoja decyzja będzie zależeć od ceny opcji. W tym przykładzie powiedzieliśmy, że opcja handluje według parytetu (10), więc nie byłoby różnicy między wcześniejszą realizacją opcji lub sprzedażą opcji a kupnem akcji. Ale opcje rzadko handlują dokładnie w parze. Przypuśćmy, że twoja 90 opcja kupna handluje więcej niż parytetem, powiedz 11. Teraz, jeśli sprzedajesz opcję i kupujesz akcje, nadal otrzymujesz 2 dywidendy i posiadasz akcje o wartości 98, ale kończysz z dodatkowym 1, którego nie miałbyś zebrane, gdy wykonałeś połączenie. Alternatywnie, jeśli opcja handluje poniżej parytetu, powiedzmy 9, chcesz skorzystać z opcji wcześnie, skutecznie zdobywając akcje za 99 plus 2 dywidendy. Tak więc jedyne, w którym sensowne jest wcześniejsze skorzystanie z opcji kupna, to opcja, w której opcja jest oparta na parytecie lub niższym, a stan na jutro wyniesie ex-dividend. Wniosek Chociaż stopy procentowe i dywidendy nie są głównymi czynnikami wpływającymi na cenę opcji, inwestor opcji powinien nadal być świadomy ich skutków. W rzeczywistości podstawową wadą, jaką widziałem w wielu dostępnych narzędziach analizy opcji, jest to, że używają prostego modelu Black Scholes i ignorują stopy procentowe i dywidendy. Wpływ braku dostosowania na wczesne ćwiczenia może być wielki, ponieważ może spowodować, że opcja wydaje się niedowartościowana nawet o 15. Pamiętaj, że konkurujesz na rynku opcji z innymi inwestorami i profesjonalnymi animatorami rynku. rozsądne jest używanie najdokładniejszych dostępnych narzędzi. Aby dowiedzieć się więcej na ten temat, zobacz Informacje o dywidendach, które mogą nie być znane. Odkupienia są powiązane z opcjami na akcje dla dyrektorów. Jolls stwierdza, że ​​przeciętny wykonawca w swojej próbie firm z aktywnością odkupu uzyskał wzrost wartości opcji na akcje o 345 000 w wyniku działalność odkupu. W latach osiemdziesiątych i dziewięćdziesiątych menadżerowie korporacyjni coraz częściej decydowali się na korporacyjne zyski na odkupienie akcji (buy-backs) lub na zwiększenie płynności korporacyjnej, zamiast płacić dywidendy. W przypadku odkupień akcji i premii motywacyjnej (dokument roboczy NBER nr 6467) Christine Jolls sugeruje, że część wyjaśnień tego trendu może leżeć w związku ze zwiększonym wykorzystaniem opcji na akcje w pakietach wynagrodzeń dla kadry kierowniczej. Obecnie bardzo popularne w szerokim spektrum firm opcje na akcje dają posiadaczowi prawo do zakupu akcji po określonej cenie. W przeciwieństwie do zasobów rzeczywistych, opcje na akcje nie wypłacają menedżerom żadnych dywidend. Podczas gdy dywidenda przenosi środki pieniężne z firmy na właścicieli zewnętrznych bez zmniejszenia liczby akcji pozostających w obrocie, odkupienie wykorzystuje tę samą gotówkę korporacyjną, aby zmniejszyć liczbę występujących akcji. W związku z tym wartość udziału w zapasach jest pomniejszana o wypłatę dywidendy, ale nie jest pomniejszana o odkup akcji. Tak więc opcje na akcje są bardziej wartościowe po odkupie niż po wypłacie dywidendy. Rzeczywiście, Jolls stwierdza, że ​​przeciętny wykonawca w swojej próbie firm z działalnością odkupu cieszył się 345 000 wzrostem wartości opcji na akcje w wyniku odkupu. Wydaje się, że istnieje silny bodziec do zaniechania dywidend na rzecz odkupienia akcji. Jolls zauważa także, że gdy kadrze kierowniczej przyznawane są ograniczone akcje, forma rekompensaty, która przynosi dywidendy (w przeciwieństwie do opcji na akcje), nie ma zauważalnej preferencji dla odkupu od dywidend. Nie jest też dążeniem do wykupienia akcji w wyniku programów opcji na akcje dla pracowników, ale ona uważa, że ​​to opcje wykonawcze, a nie ogólnie opcje pracownicze, są związane z zachowaniem odkupu. W sumie, jeśli średnia liczba opcji na akcje posiadanych przez najwyższe kierownictwo wzrośnie o 50 procent w stosunku do średniej wartości 116 060, podczas gdy liczba akcji pozostających do spłaty pozostaje stała, to prawdopodobieństwo zaobserwowania odkupu wzrasta o około 4 punkty procentowe, szacuje Jolls . Innymi słowy, istnieje 131-procentowy wzrost w stosunku do odsetka firm angażujących się w odkupy w pierwotnej próbie. Fakt, że akcje odkupują właścicieli tarcz od podatków nakładanych na dywidendy, często służy do wyjaśnienia popularności odkupu akcji. Jak jednak podkreśla Jolls, różnice podatkowe obowiązują od dziesięcioleci, a wzrost aktywności odkupu nastąpił stosunkowo niedawno. I choć wrogie przejęcia panujące w połowie i pod koniec lat 80. niewątpliwie podsyciły znaczną część działalności związanej z odkupywaniem w tym okresie, spadek liczby wrogich przejęć we wczesnych latach 90. nie spowodował powrotu do poziomu odkupu, który przeważał przed bum przejęcia. Wyniki przedstawione w pracy pochodzą z początkowej grupy 2539 firm (ostatecznie zredukowanych do próby 324 firm) objętych wymogami ujawniania informacji SEC, których 1992 rok podatkowy zakończył się między 31 grudnia 1992 r. A 31 maja 1993 r. Należy uwzględnić, że przedsiębiorstwa musiały to być firmy amerykańskie z 500 lub więcej akcjonariuszami i aktywa na koniec roku podatkowego większe niż 25 000 000. Wszystkie 177 firm, które ogłosiły podwyżki lub odkupienie dywidend, lub oba, zgodnie z raportem The Wall Street Journal. zostały włączone do próby zmontowanej z tej grupy. Grupa porównawcza 300 firm, które nie ogłosiły ani odkupień, ani podwyżek dywidend, została losowo wybrana spośród pozostałych firm i wykorzystana jako grupa kontrolna. Ostatecznie zebrano dane dla łącznie 324 firm. The Digest nie jest chroniony prawami autorskimi i może być powielana w dowolny sposób wraz z odpowiednim nadaniem źródła. Definicja opcji na akcje dla dyrektorów Definicja Opcja na akcje dla wykonawców jest umową, która uprawnia do zakupu określonej liczby akcji spółki na gwarantowaną cenę okres czasu, zwykle kilka lat. Władza wykonawcza nie jest zobowiązana do korzystania ani korzystania z opcji, ale jeśli zdecyduje się to zrobić, firma musi honorować umowę. Jeśli cena akcji firmy wzrośnie, zarządzający może skorzystać z opcji zakupu akcji po cenie wykonania, a następnie sprzedać akcje po cenie rynkowej, utrzymując różnicę jako zysk. Nielicencjonowane opcje na akcje Najczęstszą formą opcji na akcje dla pracowników lub kadry zarządzającej jest nieskwalifikowana opcja na akcje. Nazwa odnosi się do faktu, że zyski z opcji nie są kwalifikowane do długoterminowych stawek podatku od zysków kapitałowych. Zazwyczaj osoba zarządzająca sprzeda akcje natychmiast po skorzystaniu z opcji, często w formie bezgotówkowej. Zarządzający bierze opcje do swojego brokera, który pożycza wykonawczym fundusze, aby skorzystać z opcji. Broker następnie sprzedaje udziały, odzyskuje pożyczone środki i deponuje różnicę na rachunku wykonawczym. Zarządzający unika w ten sposób niedogodności związanych z podnoszeniem gotówki wymaganej do zapłacenia ceny wykonania. Opcje motywacyjne Opcje opcji motywacyjnych (ang. Incentive stock options), czyli ISO, są specjalną formą opcji na akcje dla pracowników lub pracowników, która może kwalifikować się do stawek podatku od zysków kapitałowych, pod warunkiem przestrzegania określonych zasad. Władza wykonawcza musi posiadać opcje przez co najmniej rok po ich przyznaniu przed ich wykonaniem. Po wykonaniu opcji akcje muszą być przechowywane przez co najmniej 1 dodatkowy rok. W tym momencie akcje mogą zostać sprzedane, a wszystkie zyski kwalifikują się do długoterminowych stawek podatku od zysków kapitałowych. Obejmuje to zyski wynikające z podwyżek cen, które wystąpiły między momentem przyznania opcji a datą wykonania.